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　　投机客目前尚未大规模回归黄金市场，中国的仓位处于2025年3月的水平——较峰值低约30%。下图显示了上海黄金交易所黄金的未平仓合约数量。此外，CTA(趋势追踪基金)的头寸较峰值下降了约35%，CFTC的投机持仓回落到了2025年5月的水平。ETF持仓依然很高且具有黏性，在去年10月的抛售期间也并未出现真正的恐慌性离场。CIO层面(大型机构投资决策者)的资金流向依然缺席。底线结论是：我们仍维持建设性的黄金看涨立场。